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利润突然下降44.41%
4月22日晚间，陶瓷行业上市公司“优等生”蒙娜丽莎(002918.SZ)晒出2021年成绩单，引发业界一片议论声。
对这份成绩单，大家最深刻的印象是“增收不增利”。应该说，获得“不赚钱”的“社评”，在2017年蒙娜丽莎上市以来还是首次。
先来看下年报。2021年蒙娜丽莎实现营收69.86亿元，同比增长43.64%；归属于上市公司股东的净利润为3.15亿元，同比下降44.41%；扣非后归母净利润为2.98亿元，同比下降46.64%。
营收增长43.64%，利润反而下降44.41%，这确实是典型的“规模，但不经济”。
2021年，为什么蒙娜丽莎营收继续高歌猛进，反而股东们赚钱更少了，而且是一正一负几乎同比例？
02
成本暴增的一年
净利润大幅降低首先与硬成本上升有关。2021年下半年，受国内外市场及环保、物流影响，公司生产所需天然气、煤炭、陶土、色釉料、包装材料等价格上涨，导致陶瓷行业成本普遍大幅攀升，企业利润空间被挤压。
为对冲原材料价格猛涨，蒙娜丽莎采取了三个重要举措：一是大宗原材料全部采用招投标机制，公司设立了招投标管理小组和核价员，力争把采购价格降到实处；二是不断扩大供应面，合理安排重点物质采购时间和计划，通过集采提升议价能力，降低采购价格；三是适当利用原材料的价格波动周期，在淡季增加储备量，降低采购成本。
2021年，被称为建陶行业“30年来最艰难的一年”。除原材料、能源价格暴涨，及频频被拉闸停电限产外，仓储、物流、营销、人力成本也继续不断攀升。
去年8月25日晚间，蒙娜丽莎发布2021年半年度业绩报告。根据公告，公司实现营业收入30.8亿元，同比增加72.33%。彼时，最引起媒体关注的就是，营业成本为20.7亿元，同比增长77.23%，比营收多了的5个点。而数据显示，一季度成本更是抬升了7个点。而成本增长的直接原因就是坯料、釉料等原材料和天然气、煤碳等能源，以及电力等的刚性成本的增加。
03
成本大涨，售价涨不动
更为关键的一点是，一方面，企业经营的刚性成本大幅增加，另一方面，终端消费市场产品的价格却提不上来。
比如，2021全年锆英砂价格最高上浮到63%，甚至更高，硅酸锆价格涨幅也达70%。还有三聚磷酸钠涨幅也70%以上。而8月份以来，包装盒用的瓦楞纸价格不到20天连续四次上调，达到4000元/吨，涨幅15%。
但自10月11日起，蒙娜丽莎产品价格上调仅6%。
而且仅涉及部分单价本身就低的产品，包括3045规格瓷片、300规格小地砖及部分型号渠道特供产品，如600规格仿古砖、4080中板和800规格抛釉砖等。还有一点就是，房地产战略采购渠道基本上都是年前或年初就签定，中间是没法上调价格的。
生产端涨价，销售端没有杠杆传导效应，结果当然是影响毛利率。
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成本增速高于营收增速
东方财富Choice数据分析，2021年蒙娜丽莎营业成本49.5亿，同比增长55%，高于营业收入43.6%的增速，这就直接导致毛利率仅为29.2%，下降5.2%。因为全年费用率为20.3%，同去年相比变化不大。
分产品来看，从瓷质有釉砖、瓷质无釉砖、非瓷质有釉砖，到陶瓷板及薄型陶瓷砖的毛利率分别为29.91%、31.18%、17.35%、36.22%，同比增长-6.45%、0.39%、0.19%、-12.35%。
上述数据最值得关注的是，核心产品瓷质有釉砖(-6.45%)、陶瓷板及薄型陶瓷砖(-12.35%)，毛利率出现大幅下降。
蒙娜丽莎2021年毛利率继续大幅下降的根本原因就是，营收业绩增速低于成本增速。
比如瓷质有釉砖，2021年该产品营业成本同比增速约75.28%，但较该产品营收增速高出16.13%。
陶瓷板及薄型陶瓷砖也是这样，全年营业成本同比增速为72.39%，比营收增速整整高出33.37%。
蒙娜丽莎所谓的陶瓷板及薄型陶瓷砖，就是行业通常讲的岩板、大板、薄板等，毛利率下滑比例达两位数，足见去年“三板”领域渠道“堰塞湖”之厉害，市场竞争之白热化。
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产能建设+战略工程推动业绩增长
现在我们回过头来，看下蒙娜丽莎去年业绩增长这一块。
2017年，蒙娜丽莎在深交所挂牌上市。上市之后，目前，公司主营业务为建筑陶瓷制品制造，旗下拥有广东佛山、广东清远、广西藤县和江西高安四大生产基地。
2020年，广西藤县基地第一期第二阶段3条线和广东西樵基地3条特种高性能陶瓷板线投产。2021年初，收购江西高安基地9条线投产。这些产能的集中释放，成就了蒙娜丽莎2021年的业绩规模。
在渠道端，一方面经销渠道下沉到县乡一级带动了零售业务一定的增长。但更重要的是，房地产工程业务对业绩的持续推动。
目前，蒙娜丽莎已与碧桂园、万科、保利、中海、融创、龙湖、世茂、金科等近100家地产商建立了战略合作关系，连续6年成为万科地产A级供应商。
2020年，蒙娜丽莎地产战略工程销售额就达21.11亿，占总收入接近43.4%。
为深入绑定地产巨头，公司子公司桂蒙公司引入碧桂园创投战略投资2亿元。
而最新的消息是，本月15日，碧桂园创投在广西蒙娜丽莎13.49855%股权，以2.5亿元的价格又卖回给了蒙娜丽莎。广西蒙娜丽莎成了蒙娜丽莎集团的独资企业。
06
大幅攀升：应收款+坏帐计提+存货跌价
但是，产能扩张速度过快和房地产战略工程渠道销量过大都有明显的弊端。前者容易导致存货量大，后者导致现金回款缓慢，应收账款等大幅增加，企业帐面资金紧张。尤其去年房地产行业频频爆雷，导致部分房地产客户出现债务违约，预期信用损失较高，公司计提减值相应增加。2021年，蒙娜丽莎经营性现金流由5.8亿下降至-8396.8万，同比大幅下降114.6%。
年报显示，截至2021年底，蒙娜丽莎期末应收账款账面余额合计约13.86亿元。其中前三季度应收账款余额14.2亿元，同比增长74.3%。
2021年，蒙娜丽莎期末计提坏账准备合计约1.11亿元，计提比例8.02%。
比如，在三季度末，与恒大集团仍有应收账款及票据余额1775.3万元（其中应收商业承兑汇票1665.6万元，已逾期未兑付承兑汇票金额1413.0万元）。
年报显示，2021上半年蒙娜丽莎应收账款总额已增加到13亿，而2020年同期是8亿。
坏账计提方面，2021年上半年是4100万，而2020年同期是1200万，2019年才是800万。存货跌价方面，2021年上半年是2200万，2020年同期是340万，2019年同期只有26万。可见，今年涨幅很大。
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降负债也是“必修课”
2021年报显示，除了纯利润、毛利率大幅下滑外，蒙娜丽莎债务总额也在不断走高。
2021年蒙娜丽莎财务费用同比增长约10倍，主要系增加银行借款，利息费用增加。
截至2021年底，蒙娜丽莎资产负债率已达到61.95%，同比2020年增长了9.38%，这个数据已高于同行业均值。
当然，从短期偿债能力来看，公司账面资金尚能覆盖短债，所以不至于影响2022年的日常经营，但长期来看，蒙娜丽莎的债务已经创下近五年新高。
2017-2020年，蒙娜丽莎的负债率分别为37.32%、41.57%、43.58%、52.57%。今年的负债率已触达61.95%的高位，值得警惕了。
当下，时局艰难，一方面房地产业增长见顶，另一方面疫情不断，所以，2022年，增利润率、保净利润、降负债，应是蒙娜丽莎最为迫切的中心工作。
08
反思：“优等生”为何不“优”了？
记忆中，作为行业难得的上市公司，蒙娜丽莎最高光的时刻是2020年。这一年，新冠疫情肆虐，企业界士气低迷，A股市场横盘震荡，但蒙娜丽莎却一枝独秀，股价连创新高。到5月21日，股价盘中一度达到32.00元，收盘30.48元，蒙娜丽莎总市值达到123亿元，成为行业首家百亿市值企业。但两年之后，或许受2021年报影响，4月25日(今天)，截至中午11：16，蒙娜丽莎股价又跌8.7%，报14.27元，总市值为59.79亿元。
建筑陶瓷企业上市班中，蒙娜丽莎是公认的“优等生”，这有数据为证。
2016-2019年间公司营业收入复合增速为17.8%，归母净利复合增速为22.9%。
毛利率方面，蒙娜丽莎2013年是29.81%，至2020年已提升至34.29%。净利率是从2013年的5.13%提升至2020年11.65%，7年净利率提升2倍以上。
2020年总营收是48.63亿元，同比增长27.86%；归属于上市公司股东的净利润5.66亿元，同比增长30.89%。
但就是这样一家2017年上市之后财务数据都非常漂亮的头部企业，最近两年内股价、市值双双被腰斩，这不得不令人深思：陶企上市“魔咒”究竟有没有？建陶行业还值不值得做？当下究竟应该怎么做？
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